2012年四季度减速,2013年一季度收入大增:2012年实现销售收入16.91亿元,同比增长16.70%,归属母公司股东净利润1.12亿元,增长21.83%,每股收益0.80元,低于市场的预期。2013年1季度销售收入4.49亿元,同比大增31.59%,归属母公司股东净利0.23亿元,增长11.31%,每股收益0.16元。收入大幅增长主要受益春节滞后,延长了旺销季,同时加大了中低端产品的促销力度。利润增速低于收入增速的主要原因为中低端产品占比提升,拉低了白酒业务毛利率近2个百分点。另外,消售费用率也同比提升了3.32%。
调整思路,发力中低端:近年公司顺应白酒行业大趋势,先后推出十八酒坊年份系列、老白干酒年份和五星系列等中高端产品,毛利率水平不断提升。尽管公司相对其他名酒的产品结构并不高,但由于经济环境变化、政府严控“三公消费”以及部队禁酒等多方因素,公司调整思路,发力中低端产品。从今年1季报的毛利率分析我们注意到,比去年同期下降了1.93%。我们看到了公司并未纠结过去取得的成果,而是灵活地调整经营思路-抢占中低端市常尽管毛利率有所下降,但销售额保持了高质量的增长(预收账款比年初增长了1.11亿元)。
市场空间广阔:受益清香型白酒的复苏。虽然在河北省已经取得了约19%的市场份额,但对比其他区域龙头仍有翻番的市场空间。石家庄、邢台和唐山等市场的发展潜力巨大。另外,北京、天津、河南、山东、广东等传统的清香型消费市场也有3-5个亿的发展潜力。
投资建议:根据当前白酒行业的实际状况,下调至增持-A的投资评级,6个月目标价30元。我们预计公司2013年-2015年的收入增速分别为29.9%、30.2%、31.2%,净利润增速分别为21.1%、26.0%、34.6%,EPS分别为0.97、1.22和1.65元,相当于2013年31倍的动态市盈率。
风险提示:激烈的市场竞争和食品安全问题,以及国家出台更严厉的限酒政策。
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本文标签：老白干酒 编辑：阿喃
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